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齐东 13524603437
SAC编号：S0790522010002
投资要点核心观点：代建行业龙头地位稳固，维持“买入”评级
绿城管理控股发布2023年业绩，营收利润保持增长，合约和新签项目面积稳步扩张，作为代建行业引领者，连续八年保持20%以上代建市场份额。在保障房建设加速、城投拿地比例提升及纾困房企保交楼需求下，我们认为公司将在代建红海竞争中稳步发展，我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.78、16.25、20.13亿元（2024-2025年原值为11.36、13.25亿元），对应EPS分别为0.64、0.81、1.00元，当前股价对应PE估值分别为8.1、6.4、5.2倍，维持“买入”评级。营收利润稳健增长，维持全额派息
2023年公司实现持续经营收入33.02亿元，同比增长24.3%。分业务板块来看，商业代建、***代建和其他业务收入分别为23.5、7.9和1.7亿元，其中商业代建业务同比增长40.5%，源于公司持续推进属地深耕战略，新拓规模稳步增长，收入仍以商业代建为主。2023年公司实现归母净利润9.74亿元，同比增长30.8%，经营性现金流9.55亿元，无银行负债；毛利率和净利率分别为52.2%、29.7%（2022年52.3%、27.7%），分业务板块来看，商业代建、***代建毛利率分别为52.3%、45.2%，分别下降1.5和增长4.4个百分点。公司基本每股收益0.5元/股，拟派付末期股息每股0.4元及特别股息每股0.1元，维持全额派息。
新拓面积保持增长，货值结构较优质
公司不断拓展主要经济区域的项目，截至2023年末合约项目总建面119.6百万方，同比增长17.9%，其中***、国企及金融机构业务占比68.3%；合约项目预估总货值8925亿元，其中五大主要经济区域占比77.7%，整体货值结构较优质。2023年公司新拓合约面积35.3百万方，同比增长25.0%，其中***、国企及金融机构业务占比达74.7%；新拓项目代建费预估103.7亿元，对应代建均价为294元/平米，代建均价保持相对稳定。风险提示：房地产行业发展不及预期，行业竞争加剧，项目拓展不及预期。
研究报告信息：证券研究报告：《绿城管理控股（09***9.HK）：营收利润保持增长，代建龙头维持全额派息》对外发布时间：2024年3月24日
报告发布机构：开源证券研究所
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